本日の市場テーマ

「原油高は消えていない。しかし市場を動かしたのは“FRBが本当に利上げするのか”という再評価だった」

本日の主役テーマ

9月3日の市場では、前日までGOLDを圧迫していた資金フローが大きく変化した。

これまでの流れは、

米・イラン情勢悪化
↓
原油高
↓
インフレ懸念
↓
FRB利上げ期待上昇
↓
米国債利回り上昇
↓
ドル高
↓
GOLD売り

だった。

しかし、FRBのChristopher Waller理事が、

今後のインフレデータで鈍化が確認されれば、9月会合では政策金利据え置きを支持する

との姿勢を示したことで、市場の利上げ期待が後退。

米10年債利回りとドルが低下し、GOLDへ資金が戻った。Reutersによると、スポットGOLDは9月3日に2.3％上昇して4,488.54ドルとなった。

① 東京市場

9月4日の東京市場が引き継いだ最大の変化は、

「金利上昇を前提とした資金フローが一度巻き戻された」

こと。

米国市場では、Waller発言を受けて米国債利回りが低下。

米10年債利回りは、前日の4.79％台から低下し、9月3日の米財務省公式データでは**4.77％**となった。

【市場で起きた事実】

FRB据え置き支持の可能性
↓
9月利上げ期待後退
↓
米国債買い
↓
米金利低下
↓
ドル弱含み
↓
GOLD買い

【機関投資家の判断】

東京時間で重要なのは、

「原油高が消えたか」ではない。

原油高は残っている。

変わったのは、

原油高＝即FRB利上げ

という市場の自動的な資金フローが止まったこと。

② 欧州市場

欧州市場では引き続き、

原油と世界の債券市場

が資金フローの中心になる。

米・イラン情勢を背景に、Brent原油とWTI原油は依然として高水準で推移。

9月3日のReuters報道では、Brentは約95ドル台、WTIも91ドル台で推移し、中東の供給リスクが市場から消えたわけではない。

【資金フロー】

原油高
↓
インフレリスク

しかし、

Waller発言
↓
FRB利上げ期待後退
↓
債券買い
↓
金利低下

という別の資金フローが発生した。

9月3日の特徴は、インフレ材料より金融政策期待の変化が市場を上回ったこと。

③ NY市場

9月3日のNY市場では、

GOLDにとって最も重要な2つの材料が同時に改善した。

① 米国債利回り低下

Reutersによると、米10年債利回りは約**3.6bp低下して4.758％まで低下した。米財務省の日次公式データでも9月3日の10年債利回りは4.77％**となっている。

② ドル安

Waller発言を受けてドルも弱含み。

これまでGOLDを圧迫していた、

金利上昇＋ドル高

という組み合わせが崩れた。

その結果、

スポットGOLDは2.3％上昇し4,488.54ドル

まで上昇した。

【市場で起きた事実】

FRB利上げ期待低下
↓
米国債買い
↓
金利低下
↓
ドル安
↓
GOLD買い

【重要ポイント】

これは単純な「安全資産としてのGOLD買い」ではない。

金融政策期待の変化によって、GOLDの保有コストを押し上げていた資金フローが後退した。

ここが今回の最大ポイント。

④ ETF・GLD・COMEX

■ 世界の金ETF

World Gold Councilの公式データでは、世界の金ETFは2026年上期全体では資金流入を維持している。

一方、最新の月次確定データとして確認できる6月には、世界の金ETFから89億ドルの資金流出が発生し、保有量は74トン減少して4,047トンとなった。

ただし上期累計では、世界の金ETF資金フローは80億ドルの純流入だった。

短期のETF資金には流出局面がある一方、中期で世界の金保有需要が完全に崩壊したわけではない。

■ GLD

State Street公式ページで確認できるGLDの最新掲載情報では、2026年9月2日時点の掲載更新が確認されている。

ただし、今回取得できた公式ページ情報では、最新の金保有量（トン）と前営業日比を確定できる数値表示を確認できなかった。

したがって、

GLD保有量：最新公式数値の更新確認待ち

とする。

■ COMEX・CFTC

最新のCFTC公式COTデータは、

2026年8月25日時点

COMEX GOLD Futures Onlyで、

• Open Interest：427,957枚
• Non-Commercial Long：277,159枚
• Non-Commercial Short：33,825枚
• Non-Commercial Net Long：243,334枚

となっている。

前週からOpen Interestは21,697枚増加し、Non-Commercial Longも20,257枚増加している。

【重要】

公式CFTCデータを見る限り、

直近の投機資金はGOLD市場から一斉撤退していたわけではない。

今回の急反発は、

短期マクロ資金の売り圧力が後退した局面

として見る必要がある。

⑤ 前日の重要材料

① Waller発言で市場の利上げ期待が変化

FRBのChristopher Waller理事は、今後のインフレデータが鈍化を続けるなら、9月会合での据え置きを支持する考えを示した。

これを受け、市場が織り込む9月利上げ確率は、

約63％前後 → 約50〜54％

へ低下した。

② GOLDは2％超上昇

スポットGOLDは2.3％上昇し4,488.54ドル。

米金利低下とドル安が同時に発生したことが、GOLDへの資金流入を支えた。

③ 米10年債利回りが低下

9月3日の米財務省公式データでは、

米10年債利回り：4.77％

前日までの金利急騰から一服した。

④ 原油高は継続

Brentは95ドル台、WTIは91ドル台。

中東情勢によるエネルギー供給リスクは依然として市場に残っている。

⑤ 株式市場はリスクオン

Waller発言を受けて米株式市場は上昇。

Reutersによると、

• Dow Jones：+1.16％
• S&P500：+0.98％
• Nasdaq：+1.29％

となった。

9月3日は「地政学リスクで全面リスクオフ」ではなく、金融政策期待の変化による資産再配分が起きた。

⑥ 現在の市場環境

現在のGOLD市場には、

🔴 GOLDを圧迫する資金

• 原油高
• 中東の供給リスク
• インフレ再加速懸念
• 米10年債利回りが依然4％後半
• FRBの金融政策判断への不透明感

🟢 GOLDを支える資金

• FRB利上げ期待の後退
• 米国債利回り低下
• ドル安
• CFTCで確認される大きなネットロング
• 中期的な世界の金ETF需要

現在の市場構造

「インフレ資金」VS「金融緩和期待資金」

原油は、

インフレ → 金利上昇

を作ろうとしている。

一方、FRB発言と雇用・インフレデータは、

金利上昇の停止

を市場に意識させている。

現在のGOLD市場は、この2つの資金フローが正面衝突している。

⑦ 今日の注目

■ ① 米雇用統計

今日最大のイベントは、

米国雇用統計

ADP雇用は市場予想を下回る3.8万人増だった。

ただしReutersは、米労働市場について「雇用は減速しているが、依然として安定的」とする状況も報じている。

今日の雇用統計は、

Waller発言によって変化したFRB期待を、さらに強化するのか、それとも修正するのか

という意味を持つ。

■ ② 米10年債利回り

前日の焦点は、

4.79％台 → 4.77％へ低下

したこと。

機関投資家が注目するのは、

この債券買いが一日だけの反応なのか

という点。

■ ③ 原油

原油は依然95ドル前後。

GOLDを支える金融政策材料と、GOLDを圧迫するインフレ材料が同時に存在している。

そのため、原油価格は引き続き重要な資金フロー指標になる。

■ ④ 次のインフレデータ

Waller理事自身が、

今後のインフレデータが政策判断を左右する

という姿勢を明確にした。

つまり市場の焦点は、

「FRBは何をするか」

から、

「次のデータを見てFRBがどう判断するか」

へ移っている。

⑧ スマートマネー判定

🟢 判定：短期マクロ資金がGOLDへ急速に戻った

【前日まで】

原油高
↓
インフレ懸念
↓
FRB利上げ期待
↓
債券売り
↓
金利上昇
↓
ドル高
↓
GOLD売り

【9月3日】

Waller発言
↓
FRB利上げ期待後退
↓
債券買い
↓
金利低下
↓
ドル安
↓
GOLD買い

最大の変化は、GOLDそのものの需給ではない。

GOLDを取り巻く金融環境が1日で変わった。

CFTCの最新公式データでも、投機資金のネットロングは大きく維持されている。

⑨ 今日の機関マネー結論

9月3日のGOLD市場では、原油よりFRB期待の変化が勝った。

原油高は続いている。

中東リスクも消えていない。

インフレ懸念も残っている。

しかし市場は、

「だから9月にFRBが必ず利上げする」

というポジションを修正した。

その結果、

米国債へ資金流入
↓
米金利低下
↓
ドル安
↓
GOLDへ資金流入

という流れが発生した。

ただし、これは原油問題の解決を意味しない。

現在の機関マネーは、原油を見る資金とFRBを見る資金の間で揺れている。

そして今日、

米雇用統計がその資金フローの次の方向を決める材料になる。